“潮水退去，才会知道谁在裸泳。”谁也没有想到，股神巴菲特的名言，最后却应验到了曾经与他共进午餐的华人朱晔及其创建的公司身上。

近日，天神娱乐的主体信用等级及发行的债券均被下调至BB（此类信用级别债券通常属于"垃圾债"），评级展望为负面。

评级机构中证鹏元表示，巨额亏损阴影下的天神娱乐，逾期债务规模较大，未来主营业务盈利能力仍将大幅下降。

从商誉爆雷、业绩巨亏到债务缠身、评级下调，深陷并购后遗症的天神娱乐从昔日的“游戏第一股”变成如今的“亏损王”，上市公司股价也呈现雪崩态势，市值四年缩水超过90%。截至6月26日收盘，天神娱乐股价为3.68元，市值仅剩34.3亿元。

那顿著名的巴菲特午餐，也在喧闹过后，最终沦为市场的谈资。

1、信用评级下调至BB级，公司逾期债务规模巨大

曾经套着“巴菲特午餐”光环的天神娱乐，如今却面临着重重危机。

日前，评级机构中证鹏元资信评估有限公司（简称“中证鹏元”）发布天神娱乐的2019年度跟踪评级报告，决定对天神娱乐长期信用主体等级下调为BB，评级展望维持为负面，同时将公司发行的公司债券“17天神01”信用等级下调为BB。

对于此次评级下调原因，中证鹏元在上述评级报告中指出，公司逾期债务规模较大，有息债务大幅增加，短期流动性压力剧增，2018 年公司巨额亏损，未来主营业务盈利能力仍将大幅下降，公司涉及多起诉讼案件，部分子公司股权、银行账户、证券账户被冻结，严重影响公司再融资能力，2018 年公司资产规模大幅减少，资产仍以商誉、长期股权投资及应收款项为主，流动性差，公司无控股股东及实际控制人，管理层及在职员工人数变动较大。

实际上，这并非天神娱乐首次遭遇的评级下调。2018年10月，中证鹏元就已经对公司主体和发行的债券评级从AA级调整为A级，公司主体长期信用评级展望为负。当时下调信用等级原因是公司构成实质性违约、资金紧张、游戏行业监管收紧的影响、实际控制权变更、核心高管变动等。

此次调整结束，天神娱乐的公司债券也将正式从AA级别债券沦为一只垃圾债。资料显示，天神娱乐公司债券“17天神01”，债券余额10亿元，票面利率为7.79%，剩余年限为2.57年。

从上述评级报告来看，目前上市公司天神娱乐面临着较大的债务危机，流动性压力剧增。数据显示，截至2019年4月末，天神娱乐负有清偿义务的已到期债务金额为3.79亿元，逾期债务规模较大。

同时，中证鹏元表示，天神娱乐此前以劣后级身份参与设立的并购基金已到期未能顺利退出，需承担25.52亿元应付优先级和中间级合伙人份额回购义务，导致有息债务规模大幅增加。截至2019年3月末，公司有息债务为40.90亿元，较2017年末大幅增长105.11%。

从现有的偿债能力看，2018年末天神娱乐货币资金余额仅为7.89亿元，其中公司本部货币资金余额仅102.68万元，公司短期流动性压力剧增。

2、一年亏损70亿元，疯狂“买买买”引商誉爆雷

对于昔日游戏明星股而言，天神娱乐的落败并非无迹可寻。

在上一轮牛市中，游戏股疯狂并购的模式席卷市场，天神娱乐也在当时开启了“买买买”的节奏，而疯狂并购之后，最终让上市公司深陷资产减值、商誉雪崩的爆雷之中。

2014年借壳科冕木业上市后，天神娱乐创始人及实控人朱晔就陆续发起了多项收购方案，收购金额超过120亿元。据不完全统计，仅上市公司直接并购的标的就高达9家，分别是Avazu、麦橙网络、雷尚科技、妙趣横生、合润传媒等，业务涉及手游、休闲游戏、数字营销等领域。

而由于并购和业绩承诺的推动，这些并购标的也在前几年帮助上市公司推高了业绩。2015年至2017年三年间，天神娱乐营收增幅分别为97.85%、78.01%和85.17%。

不过从2018年开始，游戏行业面临严监管，天神娱乐主打的棋牌类游戏产品被要求下架，同年公司业绩出现了明显的滑坡。而此前支撑公司靓丽财务数据的收购资产，也纷纷出现了业绩变量情况。以雷尚科技为例，2018年度其净利润为3297.49万元，较上一年度下降超过60%。

上述评级报告也提及，天神娱乐过去押注线上游戏产品已经进入衰退期，多项游戏研发终止，这些因素造成了主营业务能力大幅下降。而巨额的商誉减值、并购基金亏损支出，最终让上市公司承担了巨额的亏损。

据评级报告显示，2018年天神娱乐资产减值损失高达63.75亿元，对并购基金承担超额损失的营业外支出15.16亿元，净利润为-69.78亿元，产生巨额亏损。

3、巴菲特午餐者悄然退场，股东踩点大手笔减持

实际上，提起天神娱乐，最让资本市场印象深刻的，还是时任天神娱乐董事长朱晔和股神巴菲特的那顿天价午餐。

2015年，以超234万美元（约1500万元人民币）拍下天价午餐，并与巴菲特合影留念。彼时，朱晔和他的天神娱乐一度成为资本市场的“明星”。

然而仅仅不到三年，天神娱乐便因为并购商誉爆雷、业绩亏损等原因遭遇多重危机。而朱晔本人也在2018年5月，因涉嫌违反证券法律法规，收到证监会的《调查通知书》，被立案调查。

2018年9月，朱晔发布公开辞职信，称自己对行业和市场预判不够充分，因此公司融资出现了困难，因此暂时离开岗位。2018年10月17日起，公司处于无实际控制人和控股股东的状态。

值得注意的是，公司的股东在危机爆发的前后，却先后抛出质押和减持的动作，其闪退的动作之迅速，也被市场质疑公司股东存在“套现”嫌疑。

2017年6月1日起，天神娱乐先后发布了13条《关于实际控制人、控股股东补充质押的公告》。朱晔持几乎将其所持有的公司股权全部质押，累计质押股权13.62%；石波涛累计质押其所持有的公司3.17%的股权，占其持有的公司股份总数的34.69%。

2018年10月和12月，公司股东石波涛先后减持353.69万股和591.2万股。2019年4月，石波涛再度提出减持约1295万股的计划，占公司总股本比例1.39%，当时减持原因解释为股票质押被强制平仓。

而在重重危机缠身后，天神娱乐股价一路下跌，股价从最高点下跌超90%，市值蒸发超过300亿元。截至6月26日收盘，天神娱乐股价为3.68元，市值仅剩34.29亿元。

对于当前的债务问题，天神娱乐表示，计划做出四条应对措施，改善主营业务的盈利能力，通过经营收益偿还部分债务；拟通过出售部分资产筹措部分偿债资金；针对目前已经出现的多笔违约债务，目前公司正在积极与有关各方协商妥善的解决办法，努力达成债务和解方案；最后针对部分有转股或债务重组意向的债权人，公司正积极与专业机构及债权人探讨债转股及债务重组方案，待方案落定、获得债权人的同意并经公司相关审议程序审议通过后，公司将启动债转股、债务重组等事项，推进债务尽快化解。

然而，危机重重的天神娱乐能否成功自救，答案却尚不清晰。