对于腾讯的投资人，最担心的就是腾讯会成为第二个雅虎。雅虎在90年代几乎就代表了整个互联网，在搜索、新闻门户、邮箱方面都是霸主地位，也比较喜欢投资，最出名的投资是成为阿里巴巴的大股东。雅虎从最高的千亿市值到最终分拆退市，也才二十余年。

那么腾讯会成为第二个雅虎吗？

我的分析是：近几年不会。

1、一家公司走下坡路，最主要的特征是主业垮掉。雅虎的主业方面：搜索被谷歌打败，邮箱也是谷歌等几家后来追上，发展很多新业务都没有发展起来，导致其收入大减。而腾讯的主业社交+游戏，仍然是中国的霸主，并没有受到很大冲击，后面我会在第二个问题中详细阐述这一块。

2、雅虎出现大问题，最明显的外部特征是创始人缺位，职业经理人担任CEO，却频频被更换。创过业的朋友都知道，创始人可以不拿工资，每周七天工作，睁开眼就为公司忙活。而职业经理人大多没有这种责任感和付出感，大多职业经理人担任CEO是会关注短期KPI而忽略长期的规划目标。公司CEO的频繁更替，对公司战略的延续性、公司文化的传承性和用人的延续性方面都是很大冲击。就我而言，一个互联网公司如果不是创始人担任CEO，我一般不敢轻易购入其股票。在这个方面，小马哥一直担任腾讯CEO，20年没变。创始人会为了自己的梦想和远景来把控一个公司，不会轻易改变，这点会让投资人比较放心。

3、雅虎喜欢投资，腾讯也喜欢投资，两者最大的区别是雅虎除了阿里巴巴之外，大部分投资都是失败的。而腾讯大部分投资都比较成功，例如京东、拼多多、美团、滴滴等，上市的就有十多家。这一点上，腾讯和雅虎也迥然不同。

基于这三点，个人认为腾讯在最近几年不会成为第二个雅虎。

从我的个人理解，腾讯是以社交软件（特别是IM）为核心，以游戏作为主要收入，以众多海量用户APP来树立自己的护城河，成为国内互联网领域典型的寡头。

大部分人早晨醒来，就会打开微信、QQ。微信和QQ是国内最高频、最刚需的互联网产品。社交产品具有超强的网络效应，使用的人越多，其价值越高，使用者弃用的难度也越大。加上腾讯QQ浏览器、手机安全管家、应用宝、QQ音乐、腾讯视频、腾讯新闻等拥有海量用户的App，让腾讯具有四种核心能力：

1、获取用户成本极低。

2、对其他产品的拉动能力

由于腾讯系产品的高频和干需，可以把流量往游戏、规划的新产品、投资的新产品引，可以迅速给这些产品拉量。

3、对于广告主的定价权

当流量集中在少部分厂家时，这部分厂家就具有了定价权。感兴趣的朋友可以看看facebook的财报，其90%以上收入来自广告。最近一两年，facebook在加拿大、欧洲的用户流量略有下降，但在这两个地方的营收还在大幅增长，这就是所谓的定价权。巴菲特格外青睐有定价权的公司，但是要做到有定价权，是非常非常非常不容易的事情，腾讯有这个能力。

4、在创投圈的投资优先权

对于创业公司而言，最缺的是什么：一是钱，二是流量。这两个方面腾讯都有很大优势。VC们都没有腾讯有钱，国内最大的流量方就是腾讯。大多创业公司都会欢迎腾讯投资，这种投资优先权，让腾讯能够赚到很多比较容易的钱。

这种社交+游戏+海量用户APP+投资的核心链条并没有受到冲击。但在局部战场，例如短视频、新闻App上，今日头条和抖音让腾讯很难堪，加上短视频内容的黏性，让腾讯旗下App占有用户时长下跌了近十个点。个人觉得，抖音、今日头条做得非常好，无论是算法还是内容质量，都非常出色，如果其上市时估值不高，也是很好的投资标的。但这些业务只是对腾讯的内容类App有一定冲击，还谈不上冲垮了腾讯的护城河。

如果万一，腾讯主业溃败，只剩下投资公司，那估值如何？腾讯投资了京东、拼多多、美团、滴滴、人人车、阅文、猎豹移动、搜狗、58同城、丁香园、微众银行、众安保险等几百家公司，几乎每一个热点的赛道头部都有腾讯投资的公司。腾讯在这些公司大多占股20%，多为第一大或第二大股东。小马哥以及腾讯一贯的内敛、nice文化，不干涉公司发展，也让很多公司放心让腾讯成为第一或第二大股东。（腾讯放权让所投公司自主发展，可能和腾讯大股东MIH放权给腾讯管理层是一脉相承的）。

该怎么给腾讯的投资部分估值呢？

巴菲特的伯克希尔给了一个参考，其公司总部才几十人，管理的资产几千亿美金。我从2012年买入伯克希尔股票后，观察其市盈率通常在8-22倍之间波动。如果取保守的12倍市盈率，腾讯靠投资业绩要达到目前市值，需要每年的净收益达到350亿美金，目前应该是较难实现的。

但在未来十年，互联网企业越来越广、越来越深的渗透到生活中，腾讯作为中国一半互联网龙头公司的大股东，所持有的这些公司股份超过5000亿美金，也是很有可能实现的。

腾讯从最高点476最多一度跌了29%，大致是什么原因呢？我觉得有三大因素：

1、腾讯游戏收入放缓，主营收入增速放缓；

2、腾讯系App占有用户时间从50%多跌到40%多，给很多投资者心理恐慌；

3、受美国加息影响，热钱回流美国，导致港币承受抛售压力，港股大盘下跌，腾讯下跌。

游戏收入放缓，其实很大的因素是去年王者荣耀太火，收入很高，今年游戏管制严厉，腾讯游戏没有出现新的惊喜，收入放缓是必然的。

另外，腾讯在去年的估值比较高，动态市盈率达到了70倍，远远超过了同时期facebook、阿里、谷歌的市盈率，今年股价回调也是非常正常的。

对于游戏监管而言，监管层还会继续停止游戏版号发放吗？

个人觉得，加强监管，对行业发展是好事，谁都不想小孩玩游戏耽误学习。不过，对于下滑的经济形势中，娱乐事业通常会更红火，日本就是个典型的例子。经济不好，打打游戏花的钱不多，还能让年轻人消耗很多荷尔蒙，有事做，有寄托，这样就有助于国家的长治久安。以此推断：游戏版号一定会继续发放。持续加强监管其实对头部公司是好事，还可以把很多资金薄弱、研发能力不强的公司淘汰掉。未来，腾讯布局的大娱乐（游戏+文学+音乐+视频+直播+影视）应该会有显著增长。

1、腾讯股价回调是非常正常的，去年下半年我在微信群和一些朋友聊天就提到了腾讯估值太高的担忧，在400多的价位，我也进行了减仓。这次下跌可以说是挤出了泡沫，回归到正常估值。

2、如果后续腾讯没有新的爆发点，基于腾讯系产品的高频、刚需特性，慢慢就会变成互联网的基础产品，拥有定价权，但增长放缓。加上毛利较高的金融业务也在稳步增长（微信支付+基金销售+保险中介+互联网银行+卷商+个人征信），其盈利增长应该比较有保障，但会持续放缓（已经是这么高的营收，还要高速增长太难）。

3、股价波动分析：腾讯从04年以3.7元上市到今天，为投资者提供56.2%的年化复合收益，这个收益率在全世界范围内都非常罕见，简直比放高利贷的收益还要高。一方面，对于年化56.2%的回报率，跌30%是非常正常的（在金融学来看，也就是评估总风险的标准差和评估系统性风险的beta比较大）。我在之前文章《港股和美股会相爱相杀吗，腾讯和汇丰在熊市中会坚挺如一吗？》也专门为大家统计了数据：腾讯在08年股灾，四个月就跌了54%。如果真的大熊市来临，腾讯跌50%也是大概率事件。

基于此分析，有哪些投资方案呢？