医疗领域的变革关系国计民生，从机构改革、药政改革再到两票制全面推广等都意在解决解决看病难、看病贵等问题。作为调整药价、管制药品流通的两票制从实施以来对药品流通企业的影响可谓猛如虎，今天财经豹社带您一起跟踪了解“两票制”下的医药流通行业福兮祸兮。

 

何为两票制 为何推行两票制

2017年1月国家卫计委出发布并明确公立医疗机构药品采购中逐步推行“两票制”，鼓励其他医疗机构药品采购中推行“两票制”，争取到2018年全面推开。那么何为“两票制”？

其实“两票制”是指药品从制药企业到流通企业开一次发票，流通企业到医疗机构再开一次发票，以“两票”替代目前常见的七八票的多级代理模式，减少流通环节，压缩流通渠道空间，简单点理解就是压缩层级，减少层层盘剥，进而提高效率。

而之前的医药流通是多票制药品生产厂家开底价票给代理商或其指定的过票公司都可能经过多重代理商或过票公司，而过票公司开票到商业公司，商业公司回款到过票公司，过票公司返款给代理商。这样的供应模式直接造成了货与款分流分离、款与款不同账户，并产生出若干销售环节。列如：一款药品出厂价仅为10元，通过流通公司为15元，再到省级经销商为20元，到开票公司为25元，其后各环节则层层加价，到患者手里变成了100元，对患者来说造成医药经济负担，对药企而已，不利于药品的销售。

实行“两票制”以后，招商代理模式产生了颠覆性的变化，因此一家药企对医疗机构只能委托一个一级经销商，只有在边远地区，才允许有二级经销商转配送。医药监管部门就可通过两道发票企业挂网的出厂价监控药品流向、最终药价销售情况，有效的砍掉了中间商层层加价的局面，因此“两票制”可以减少药品流通的中间环节，进而大幅降低了药价。

 

医药流通行业分析情况

医药流通行业可以分为医药批发和医药零售两个子行业，2016年，医药批发企业销售增速有所放缓，从销售增速看，大型药品批发企业销售增速高于行业平均水平。据统计，2012-2016年药品批发企业主营业务收入前 100 位销售增速分别为20.7%、16.3%、18.1%、15.6%、14.1%，其中，国药控股、华润医药、上海医药和九州通 4 家全国龙头企业主营业务收入同比增长 分别约27.2%、19.7%、20.2%、19.7%，营业务收下滑主要系龙头企业的医院调拨业务下降带来的业绩下滑所致；2016年，广州医药、南京医药等 15 家区域龙头企业主营业务收入同比增长 17.6%，增速提高 5.2 个pp，主要系主要区域龙头企业大力进行全国性扩张所致。

从行业集中度来看，截至 2016 年 11 月底，全国共有药品批发企业 12975 家，较2015年减少近 500 家；其中前 100 市场总规模占同期市场的 70.9%，同比上升 2.0 个pp。前4 家龙头市场总规模占同期市场的 37.4%，同比上升 0.5 个pp；前15 家区域龙头前4 家18.4%，同比上升 1.1 个pp。整体看，行业集中度略有提升但仍处于较低水平。

医药零售行业方面 2016年，从药品零售企业连锁率来看，全国共有药品零售连锁企业 5,609 家，零售药店门店总数 447,034 家，较 2015 年减少了 1000 家左右，药品零售企业连锁率已达到 49.4%，同比提高 3.7 个pp。医药零售企业销售增速小幅上涨，2016 年，药品零售市场销售额为 3679 亿元，同比增长 9.5%，增速同比上升 0.9 个pp。零售在药品终端的占比提升 0.4 个pp至 29%。零售终端市场份额占比提升，主要原因系“医药分开”改革政策，零售药店承接处方，获得新的发展机遇。

 

“两票制”影响逐渐消除

2017 年下半年全国大部分省份开始执行/试执行“两票制”，而 2018 年是“两票制”全面执行的元年，经过近一年的调整，“两票制”的影响逐渐消除。根据商务部数据，2017年全国七大类医药商品销售总额同比增长8.4%，增速较 2016 年下降2.0pp。2017年全国医药批发销售总额为16013 亿元，同比增长8.81%，增速较2016下降1.92个pp。2017 年下半年大部分省份开始实施两票制，大部分医药流通公司面临经营的调整，叠加招标等影响因素，2017 年全国七大类医药商品销售总额、医药市场规模逐渐趋于平缓，行业整体运行平稳。

根据商务部数据，2012~2016年，全国药品流通直报企业主营业务收入快速增长，年均增幅15.21%，2017 年全国直报企业主营业务收入14620 亿元，同比增长9%，增速较2016年下滑2.6个pp，直报企业利润总额 363 亿元，同比增长 10.9%，较 2016 年增加0.81个pp。2017 年行业平均毛利率、利润率、净利率、费用率分别约7.2%、1.7%、1.5%、6.10%。其中毛利率、费用率较 2016 年分别提升0.2个pp、0.9个pp，提升较为明显，整体净利率维持稳定水平。

2017年虽然直报企业主营业务收入增速有所下滑，但从利润端来看，全国直报企业利润总额增速却有所提升；我们认为 2017 年下半年随着两票制的影响，部分公司的调拨业务受到影响，业务量出现下滑萎缩现象，而溢出的这部分市场份额通过直接销售到医疗机构的方式进行了转化。随着行业渠道结构的变化，纯销比例的增加，行业整体毛利率也呈现上升的趋势。

渠道调整 盈利能力有望提升

受政策影响，2017 年终端销售额占比明显提升，2017年对生产企业、批发企业、终端销售占比分别为0.53%、36.36%、63.36%，分别较2016年提升0.20个pp、下降4.53个pp、上升4.57个PP，对比终端销售渠道，2017 年终端和居民零售销售占比约30.9%，较2016年提升10个PP。药品销售毛利率水平较高，有利于提高流通企业的盈利能力。受处方外流等政策影响，零售终端的销售额占比提升明显。

在“两票制”的影响下，大型医药流通企业凭借丰富的品类、营运的优势提升综合竞争实力。随着行业的监管趋严以及医院的利润端承压，及高“性价比”的服务诉呼声将愈来愈高。对医药流通企业而言积极调整的渠道结构，提升直接销售到医疗机构比例，有利于盈利能力进一步提升。对中小型商业公司而面临品种调整，造成经营成本增加，竞争优势减弱，将面临淘汰或收购的危险。

调整逐渐消除 业绩有望回暖

另外，随着调拨业务板块的调整逐渐完成，未来医药流通行业整合将加速，集中度有望迎来明显的提升，有望出现行业景气度向上提升的趋势。受“两票制”的影响，调拨业务占比较多的医药流通企业在经营上面临更多的调整，业务结构调整前期对经营业绩可能产生一定影响。随着业务调整的进行，天风证券认为，目前“两票制”对拥有较大的调拨业务的企业阵痛期逐步完成过渡，影响将逐渐减小。

受“两票制”影响，拥有调拨业务的医药流通企业面临业务结构的调整，如图所示，从上游工业企业到流通企业再到医疗机构的业务链条（①、④）不受政策影响；调拨业务链条（②、③）则会在调整的过程中则会出现流通企业针对受影响品种去开发上游工业企业客户、代理、配送权或者是开发下游医院客户等。天风证券认为，区域性龙头流通企业拥有更强的品种获取能力以及医院开发能力，而中小企业即使短期内获得某些品种的配送权，但是业务量的萎缩会带来更多的成本摊销，导致营运成本增加。

随着调整逐渐消除，头部公司业绩逐步回暖，从业绩上来看，流通企业中国药股份、嘉事堂、柳州医药、瑞康医药2018 年上半年年报业绩扣非后净利润分别增长30%-50%、23.5%、33.0%、43.51%。

 

医药商业整体估值处于底部

申万医药商业整体PE估值（TTM 整体法，剔除负值）从2015年1月5日的 32倍下降至2019年1月15日14倍，从历史序列来看，医药商业估值处于3年来最低位置，而随着“两票制”等相关政策的执行，行业监管将趋严，会迎来更加规范化的经营；同时随着各家医药流通公司经营调整的逐渐完成，行业景气度开始提升，因此，天风证券预计医药流通行业目前的下行风险相对较小。

短期来看，受“两票制”影响较小的区域龙头因为直接销售到医疗机构比例相对较高，随着新政的不断推进，行业内兼并重组现象将成为常态，且区域龙头经营调整会更快。而长期来看，全国医药商业龙头亦具备更高的成长价值。综合来看，一些处于估值低位且业绩高速增长的区域医药流通龙头公司，在销售规模体量、营销网络链条、上游药品和下游客户资源等上均有有绝对性优势，前期受“两票制”影响较小的企业会优先在行业回暖前期出现积极变化；其次，长期来看，全国医药商业龙头尤其是整合顺利，积极进行上下游产业链布局的优质公司将持续受益行业的整合。

除此之外，医保覆盖面扩大、报销比例提高、“限售令”、“禁售令”等导致更多患者到医院就诊开药，限制医保定点药店开展多元化经营，零售药店客流减少，此外在房租、人力、物流等经营成本快速上涨的压力下毛利率持续受到挤压，部分零售企业纷纷关闭门店，单体药店生存面临收购或者退出市场，医药零售行业集中度与连锁率将持续提升，龙头企业呈现强者愈强态势。

 

纵观我国每一轮的医药改革，虽然都是套路种种，背后的逻辑是非常一致的，都是想通过提高行业集中度进而提升医药品质的同时降低医药价格，两票制的全面铺开，对于商业公司而言都是冰火两重天，也是机遇与挑战的并存，挺过来的都有可能成为王者，挺不过来的都将成为历史。