我国总体工业基础相对于欧美日等发达国家比较薄弱，但也有不少享誉全球的中国制造，列如大家耳熟能详的高铁、动车、华为、港珠澳大桥等。中国不断的在学习中进步，但今天我们说的制造，也是“智”造，这个“智”造可以说全球领先，在国内细分龙头市场崭露头角，并长期垄断的高端市场直接与外资企业分庭抗礼，这家企业就是中国最大、全球领先的医疗设备和解决方案供应商——迈瑞医疗。

 

迈瑞医疗公司基本概览

迈瑞医疗总部位于深圳，国内拥有17家子公司，超过40家分支机构，在30个国家设有39家境外子公司，产品覆盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域，拥有国内同行业中最全产品线，能够以安全、高效、易用的“一站式”整体解决方案满足临床需求。

迈瑞医疗自1991年成立以来，通过自主创新和外延并购不断拓展产品线和经营地域，先后推出中国第一台血氧饱和度监、第一台便携式多参数监护仪等，先后收购美国Datascope监护业务和美国Zonare超生巨头，成功跻身全球监护领域第三大品牌与成功提升高端超声领域技术研发。迈瑞医疗从单一产品到多产品线、由国内市场进入全球市场、从低端产品迈向高端的产品，在成功收购整合Datascope、Zonare后公司逐步在技术、渠道多个维度进军全球，并在监护、麻醉、除颤、彩超、血液细胞分析等多个领域均处于全球前列，站稳脚跟。

2006年9月迈瑞医疗在纽交所上市，但由于美股的估值、流动性等因素对公司的成长带来限制，同时考虑到国内器械市场的进口替代和基层扩容红利，迈瑞医疗2016 年在纽退市，中概回归，2018年10月成功登陆创业板，正式回归A股更深层次享受国内发展红利。

上市前后公司均由李西廷、徐航形成共同控制，合计持股58.16%，其中李西廷、徐航间接持股分别约26.90%、24.43%的股权，通过睿隆管理和睿福投资合计持有公司 6.83%的股权，另一创始人成明和持有5.29%的股权，此外，公司的股权激励到位，上市后员工有五个持股平台，合计持有公司 5.86%的股权。公司拥有专业、稳定的管理团队，李西廷、徐航、成明和均毕业于一流高校、拥有超过20年的医疗器械行业从业经历，积累了丰富的研发、营销、生产、管理、运营等相关经验。

 

 

业绩快速增长 研发投入领先

2015-2017年公司营收分别达80.13亿、90.32亿、111.74亿元，归母净利润分别达9.10亿、16亿、25.89亿元，2006-2017年公司营业收入和归母净利润CAGR分别达19.92%和19.59%，2018Q3公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别达102.80亿、28.97亿元、28.45 亿元，同比增长分别为23.19%、45.27%、41.42%，通过内生和外延的双向驱动高增长态势延续，同时，降本增效、提升管理效率。公司预告2018年全年营业收入有望达到130亿-143亿元（+16.34%-27.98%），扣非净利润33.2亿-40.6亿元（+28.68%-57.36%）。

生命信息与支持、体外诊断和医学影像这三大板块是公司主营业务，并在2017年分别实现收入42.36 亿、37.41 亿、29.35 亿元，占比整体收入的38%、33%、26%。从增长情况来看，体外诊断业务处于快速增长期，2014-2017年体外诊断业务、医学影像、生命信息与支持的CAGR分别为 18.15%、10.09%、9.84%。整体来看，伴随公司主营业务的快速增长以及监护N系列、超声昆仑系列（Resona）、血球流水线太行系列等高端产线的推出，公司整体已进入市场份额稳步提升、高端产线占比提高的发展红利期，长期发展前景广阔。

公司已建立起覆盖全球的销售网络，产品和解决方案已应用于全球190多个国家和地区，产品覆盖国内近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。2017年公司在中国大陆、美国、欧洲销售规模分别达到 60.31 亿、14.56 亿、9.87亿元，占整体营业收入的 54%、13%、9%。2014-2017 年公司中国大陆、美国、欧洲市场营收CGR分别为 19.51%/8.43%/5.91%。

公司于全球资源的研发创新平台，在全球设立8 大研发中心并建有多个国际领先的研发专业实验室，拥有近 2000 名研发工程师，申请专利超2900项，公司平均每年推出10余款新产品，平均每款新产品至少要运用10项专利技术。

医疗器械成长广阔 国内发展迅速

据 Evaluate MedTech 数据，2017年全球医疗器械市场市场规模已达4050亿美元，预测2024 年将达6000 亿美元规模，有望保持5.6%的稳健增长，其中体外诊断、心脏病学和影像诊断为前三大领域。美欧日等发达国家的医疗器械产业发展早，市场规模大，增长稳定，而以中国为代表的新兴市场需求潜力巨大，近年来的增速高于世界平均水平。从产品技术水平角度来看国内的器械厂商大多以中低端产品生产加工为主，在技术技术创新、系统服务等方面仍存在一定差距。

医疗器械行业属于国家重点扶持的新兴产业，使得中国医疗器械市场迅速发展。根据 IMS 数据，目前全球医疗器械复合增速约6%，亚太地区市场增速约10%，市场规模在550 亿-600亿美元之间，我国是亚太地区医疗器械市场增速最快的国家，近3年复合增速超20%，预计随着老龄化加剧以及医疗水平的提高，未来3-5年我国医疗器械仍可保持15%-18%左右的增长。

我国医疗器械仍处产业链低端环节，中高端医疗器械依然依赖进口，据海关统计数据，2015 年我国医疗器械进、出口额分别约173.19亿、211.70亿美元，同比增长分别约9.81%、5.73%，出口产品以按摩器具、医用导管和插管及药棉、纱布、绷带等为主，进口产品多以中高端的大型医疗设别和高值耗材为主。医疗器械核心技术和高利润环节依然掌握在跨国企业手中，约30%-40%的产品或其主要构成部分是在中国生产，先出口至海外再进口到中国进行销售。

因此，随着全球制造业产能转移及国内装备制造能力的提升，在国家的扶持下我国医疗器械不仅是做大规模，还要攻克高技术壁垒和高附加值的产品决战高端市场。

 

国产医疗器械迎来黄金发展期

2015 年我国60岁及以上人口已达2.22 亿，占总人口比重 16.15%，预计2020年将超17%，2025年将超20%。老龄化程度的不断加深加速将直接推动医药消费的结构性增长。老龄化、人均收入和医保支付水平的提升将持续释放医疗卫生消费需求。而医疗器械是医疗诊断中不可或缺的一部分，医疗器械消费需求也有望持续释放。

2014 年美国医疗卫生支出占 GDP 的比例已达 17.1%，法国、德国、加拿大、日本等国家均在10%以上，我国医疗卫生支出占GDP比重仅5.6%，仍有较大的提升空间。此外，从消费结构来看，全球器械和药品的消费额比例接近1:1，而由于我国医疗器械消费占比医药市场整体仅17%左右。

财政支持不断加大为基层市场和民营医院带来医疗器械市场扩容，2018 年1-10月财政医疗卫生支出累计约 1.33 万亿，同比增长7.67%，自 2010 年至 2018 年 10 月，我国医疗卫生支出的公共财政占比已由5.30%提升至7.58%，推进分级诊疗、鼓励社会资本办医有望引导患者分流，而国产高端医疗器械性价比高有望获得明显发展机遇。

国产医疗设备技术突破不断，在市场扩容和产品升级换代中不断提高市场份额，国产医疗设备已取得了明显突破，部分医疗设备已能够自主研发和生产，在以往基本被外资垄断的高端市场，已有迈瑞、联影、开立、安图等国产品牌开始崭露头角，在监护、血球等领域迈瑞医疗的产品已能够与外资在高端市场分庭抗礼。

为提高医疗器械创新能力和产业化水平，通过政策引导、优秀国产设备遴选、优先审评等方式鼓励国产设备，并把高性能医疗器械列为高端装备创新工程，中国制造2025重点领域等，除此之外国家特设了专项医疗器械快速审评通道。

迈瑞医疗基础设备市占率情况

生命信息与支持是迈瑞医疗的起家业务，生命信息与支持板块包括监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机、心电图机、手术床、手术灯、吊塔吊桥、输注泵、手术室/重症监护室（OR/ICU）的整体解决方案等产品系列，目前监护、麻醉等已具备品牌效应，有望携系统解决方案加速进院，综合实力不断提升。

2017 年监护仪、麻醉机、灯床塔、除颤仪和其他产品分别实现收入16亿、5亿、4亿、3亿、14亿，2015-2017年除颤仪和麻醉产品的复合增速分别达到 32.99%和 21.33%，预计后续仍有较好的成长空间。受益于高端产品占比提升、规模化效益，2015-2017 年公司生命信息与支持板块毛利率稳步提升，2017 年达到 65.52%。

根据中国医学装备协会的统计，2016 年公司在全球和中国监护设备市场排名中分别为第三位和第一位。从销售数量角度，迈瑞医疗2016、2017 年监护仪销售台数分别同比增长14.15%和9.42%。从市占率角度，2017年迈瑞在国内监护市场市占率达到 64.8%，其次是飞利浦占比 17.7%，根据行业调研数据，迈瑞的监护产品，目前在全球和中国市场的市占率分别为11%和37%，2008 年公司监护业务进入全球监护领域前三名，随着高端产品 BeneVision N 系列的推出，公司在国际高端市场的竞争力持续提升并具备明确竞争力。

根据中国医学装备协会的统计，2016年迈瑞麻醉设备在全球市场中国市场排名均位第三，在美国市场平均每8台麻醉机中就有一台是迈瑞的产品，市占率预计在12%-13%。2016、2017 年迈瑞整体麻醉机的销售数量分别同比增长4.96%、33.33%。麻醉产品主要竞争对手是德尔格和通用电气，市占率分别约46.2%、32.5%，迈瑞麻醉设备市占率约11.2%。

2016 年迈瑞在全球和中国除颤设备市场排名中分别为第五位和第二位，销售数量角度，2016-2017年公司除颤仪数量分别同比增长 32.38%和 62.27%，随着对急救认识的加深，除颤仪的需求持续增加。2017 年迈瑞灯床塔设备的市占率约9.9%，预计后续公司将进一步发挥在整体围手术期系统解决方案的优势，将进一步提升灯床塔业务的市占率。

智能化、信息化引领潮流

2008年3月迈瑞收购了Datascope 跻身全球监护设备的前三，公司已逐步完成从中低端市场向中高端市场的渗透，且在智能化、信息化、辅助决策、转运监护等维度不断提升竞争实力，在高端市场与GE、飞利浦分庭抗礼。

2015 年，迈瑞推出了全新的监护仪 N22/N19，可检参数全面，还针对血氧、无创血压和心电测量开发了可靠的无线监测方式，同时针对循环系统、呼吸系统和神经系统的监测，在产品技术、人机交互、智能互联等方面达到了顶尖水平。迈瑞的麻醉机更为精准、可视、高效，带来全新的“精准麻醉”理念，其中 WATO EX-65 Pro 是全球第一台配备了全电子流量计的中端麻醉机，是一款具有划时代意义的创新产品。迈瑞自动体外除颤器打破外资技术封锁，还获得了18项发明专利，实现了国产创新。

迈瑞体外诊断（IVD）产品线齐全，是全球市场中少数几家可以提供仪器、试剂、校准品和质控品全套系统的研发制造企业，迈瑞IVD 产品线丰富，可提供完整的实验室解决方案。生化分析、血液细胞分析市占率在国内分别排行第三、第二，攻克关键核心技术，实现了业内的创新突破。化学发光单机检测速度居于全球领先，目前国内IVD产业仍是外资主导高端市场，进口替代空间巨大。

2006 年公司发布了中国第一台拥有完全自主知识产权的台式彩超DC-6，创造了多项第一，迈瑞Resona 智能系列代表了国产高端彩超已具备全球领先的技术实力，能快速精准的域扫描获取的全息数据，，而后基于大数据算法来实现自动容积导航、自动卵泡监测等一系列智能化应用，2017 年度国家技术发明奖二等奖，整体来看在全身超声领域已达到全球领先水平。

迈瑞医疗从中低端到中高端，技术不断的突破和产品不断的成熟完善，多个产品领域在全球处于领先地位，随着我国分级诊疗政策的推进，对高性价比的国产医疗设备持续扩容，迈瑞医疗厚积薄发，潜力巨大，通过高端市场的争夺和中低端市场的夯实，迈瑞医疗借助引领进口替代和行业扩容的双重红利，快速提升公司的市场份额。